马光远：中国为何祭出朱镕基时代的大招

　　朱镕基时代的很多经济政策，现在来看，都令人称道和怀念。

　　称道的原因不是因为当时没有反对的声音和压力，而是朱镕基在反对和压力中依靠强大的执行力，完成了很多不可能完成的任务。

　　比如，国企三年脱困，承诺之时，很多人认为这不过是说说，但三年之后，老朱做到了。再比如，他力主推动的“债转股”方案，当时备受争议，但事实证明，债转股是一招真正的高手才能下出的大棋局，如同阿尔法狗对阵李世石的第四盘，李世石第78手下出的泣天地惊鬼神的一步。这一步事后看，让中国的国企活了，让中国的银行活了，让中国的大棋局一下子全部摆脱困境。

　　改革开放近40年，中国的经济政策，在大的历史变革周期，有历史纵深感的政策并不多，大多时候，是历史的列车推着中国经济和政策往前走。但朱镕基时代真的是一个例外。

　　今天，中国经济的列车又到了十字路口。改革的问题，国企的问题，银行债务的问题，高杠杆下的金融风险问题，结构问题，可谓错综复杂。高层以“供给侧结构性改革”涵盖经济应对之策，提出“去产能、去库存、去杠杆”等重大举措，然而，对于累计重重风险和矛盾的中国经济而言，在当下如果没有真正大局观的妙手，在复杂的经态势中寻求突围，这些问题本身的风险，以及为解决这些问题衍生的风险都可能成为政策无法承受之重。在当下的时代，中国的宏观政策需要担当，需要找到真正的突破点，“负天下之谤”而亮招，对于中国经济能否突围成功，非常关键。

　　“两会”期间，外媒报道，中国将于近期出台相关文件，允许商业银行在不良资产处置领域实施债转股，以支持实体经济，此文件并由国务院特批，以突破商业银行法规限制。3月8日中国上市公司熔盛重工的公告显示，拟向债权人发行最多171亿股股票抵债，抵消债务总额高达171亿元，债转股对象包括22家债权银行和1000家供应商债权人。其中，中国银行是其最大债权方，债务总额为63.1亿元。熔盛重工将向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务。在此次债转股完成后，熔盛重工最大的债权人中国银行将变成其最大股东。中国再次启动债转股的传闻被坐实。

　　朱镕基时代的“债转股”放在当下，仍然是一个值得称道的做法。有人认为，这意味着在处置不良资产的过程中，中央财政又将为银行的不良资产买单。有评论也认为，这意味着中国银行业的风险得到了证实，是中国银行业的一大利空。其实，这些解读，基本属于挑刺式的废话。中国从来没有隐瞒银行不断上升的不良资产。监管机构的数字表明，截至2015年四季度末，商业银行不良率1.67%，较2014年底提升0.42个百分点，已连续10个季度上升，在去库存和清理僵尸企业的过程中，这个数字肯定还会上升。

　　在问题蔓延之前，提前进行处置，一方面代价比较小，另一方面，可以避免中国经济出现系统性的风险。在我看来，2016年中国经济最大的风险无疑是经济下行周期下的企业债，以及过去多年，银行信贷扩张导致的信贷风险。至于房地产和政府债，属于长期隐患，起码在2016年，不会成为风险的爆发点。中国目前的非金融债务与GDP的比例从金融危机前的100%左右已经升至约250%，在“去产能”的大背景下，这种比例蕴藏的风险必须得到及时的处理，而不是隐瞒。

　　国际评级机构穆迪最近对中国的信用风险不断采取行动。3月2日将中国主权债券评级展望从稳定下调为负面后，3月3日穆迪又将中国多家金融机构和国企的评级展望下调至负面。穆迪下调的理由是，中国银行体系风险不断累积，主要反映在持续强劲的信贷增长。高且不断增加的杠杆扩大了企业部门受风险冲击的可能性，银行业资产质量的脆弱性也在增加。此外，中央政府和地方政府在更广泛基础上支持国有企业、金融机构的能力可能会弱于其此前评估。穆迪的这种评估既有道理，又没道理。有道理是其提示的风险无疑是对的，没道理是没有看到中国政府已经采取的行动是在减少风险，而不是增加风险。

　　在中国，很多反对“债转股”政策的人，要么是书斋中的那些整天玩模型的“完美主义者”，认为经济政策都是完美的，吃相不能太难看，要么是整天挑刺者。其实，中国重新启动“债转股”，从防范宏观和系统风险而言，这是正确的一步。如果听任债务和信贷崩盘，结局肯定更加糟糕。朱镕基时代还给我们一个启迪，在历史的转弯处，列车的驾驶员需要真正的魄力和担当，不是去追求完美，而是去解决问题。值得庆幸的是，朱镕基当年没有受那么多噪音的干扰。这种抗干扰能力，更是当下破解中国经济很多难题必须具备的素质。

　　作为一个政策研究者，我非常迷恋朱镕基时代，尽管那个时代并不完美。