A股闯关国际化再受挫并非世界末日

　　文丨费雪（搜狐特约评论员）

　　“别低头，王冠会掉”。这句话这大概很适合现在A股的心情，再次闯关MSCI失败之后，这甚至也引发外资是否了解A股的集体刷屏。

　　MSCI是啥，有多重要？MSCI指数是摩根士丹利资本国际公司编制的一系列综合指数的全称，可谓是全球机构投资者采用最多的基准指数。据该公司自己的数据估算，追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元，规模超过沪深股市的自由流通市值。简单言之，纳入MSCI，对于A股可谓名利双收，不仅意味着得到国际市场的认可，也会带来潜在买家，因为很多机构投资者本身投资组合中固定包含指数成分。

　　也正因此，得到MSCI加持，可谓A股国际化的一大进步，也可以看做A股市场化的海外认可。理论上，A股本身具备进入MSCI的资格，此前市场普遍预测A股加入的概率大概在五成之上，高盛在近期更是宣布概率高至7成。目前中国经济体量已经是全球第二，而且股市规模即使在大跌之后仍旧在世界前列，那么A股为什么三过其门而不得入？去年6月，MSCI的反对意见主要集中在资本管制、额度分配和收益权分配，今年来看，官方认为A股有效解决了实际权益拥有权问题，也加强了上市公司停复牌监管，但是问题在于QFII （合格的境外机构投资者）额度分配和资本流动限制则存在问题，例如QFII 每月资本赎回不超过上一年度净资产值 20%的额度限制成为阻碍。

　　从更大视野来看，国际投资者的预期和A股的现实还需要更多磨合，尤其在A股一周年前经历的暴跌经历，加大了投资者对未来规则不确定性的担心。例如，市场治理等方面的问题，二者或许还可以谋求更大共识，但是一些国际投资者意见比较集中的问题，例如资本管制，则比较棘手。这对于需要时时处理赎回压力的基金尤其为难，而随着人民币汇率变化，中短期很难如其预期那样进一步放松，其政策决定也超出了A股监管者的权限。与之对应，对于MSCI来说，机构投资者的反馈对于是否准入A股意义重大，这其中也有各自考量博弈，例如已经持有QFII 额度或者相关投资品的机构投资人，极力支持A股加入，对比之下，反对A股纳入指数的机构投资者，即使本身规模很大，但本身未必持有很多中国QFII额度。

　　A股没有纳入MSCI，是不是就是世界末日了？当然不是。首先，其实就算是A股纳入MSCI新兴市场指数，其比例本身就只是流通市值的一小部分（5%），按照汇丰的估计，刚开始A股在新兴市场指数中的权重将在1.1%，可能带来200亿到300亿美元资金从主动型和被动型资产管理公司流入A股。照此估算，以A股市值规模之大，可以带来的潜在资金对于A股走势的影响几乎忽略不计，更不用提A股在MSCI全球指数的地位，基本就是小数点后的个位数。也正因此，纳入MSCI，可谓A股的长足变化，但是短期来看只是市场题材之一，对于近期A股变化可以说影响细微。市场也在自己发言，在6月15日，A股即以早盘上涨迎接MSCI的决定。

　　最终来看，中国市场游离于世界市场系统之外的状态不会持续很久，无论经济还是金融，中国与世界的整合会继续，这意味着其中的规则冲突以及调整在所难免，彼此各方无非是在博弈中为自己争取更好的谈判价码。A股纳入MSCI在未来是必然，亦如国际基金组织最终接纳人民币作为SDR，类似的案例在未来还会更多，好坏参半将是常态。对于A股，在经历了股灾一周年之后，两市市值近乎腰斩，以A股去年6月顶点计算，股民人均亏损超过26万。锦上添花的事情固然重要，但当下更紧急问题在于，随着经济长期基本面看低以及人民币汇率压力，A股到底变化了什么，投资者信心如何恢复，A股的自身增长动力在哪里？