马红漫：资本市场创新勿成投机工具

　　一则《融资融券或率先“破茧”》的报道引发了市场积极反应。5日，以券商股为代表的融资融券受益板块集体飙升，上市后曾一度逼近破发的光大证券甚至直接封住了涨停板。

　　其实，近期有关融资融券的报道不止这一篇。此前甚至有媒体言之凿凿地称，某日就将公布融资融券时间表。尽管最终事实证明该报道并不准确，但正如靴子总要掉下来一样，市场各方对于融资融券的推出并无疑义，只是到底是啥时间看法不同而已。

　　股票市场本身对于制度变化的理解，似乎往往集中在投资机会上。比如，创业板的推出带动相关股票走出脉冲式上涨行情。但是，市场投资机会与制度完善之间并没有必然的联系。同样以创业板为例，其本身是以实现中国多层次证券市场体系建设为目标，立足于解决中小科技创新企业融资难问题。但截至目前，围绕创业板的相关消息却并未以此为突破点，反以“股价高企”、“以非创业阶段企业为主”、“创投公司开始投机性入股”等消极内容充斥报端。创业板本身是否能够优化中国科技创业企业的发展空间，似乎已成为一个可有可无的话题。

　　同样，市场对于融资融券以及股指期货的理解，也多限于是否能够带来蓝筹股溢价，是否能够推动股指创出新高，却忽视了做空机制被引入后给市场交易体系带来的颠覆性变化。

　　尽管一般的市场经验表明，融资融券和股指期货的推出，改变了上涨获利的单边模式，有利于多空双方力量对比的平衡。但正如本为避险的金融衍生品，反而很容易成为放大风险的因素一样，融资融券和股指期货同样存在放大投机效应的市场冲动。

　　融资融券存在信贷杠杆，而股指期货更可以通过保证金进行交易，其本身所能引致的市场交易资金会被放大。由此，主力机构如能同时做多或做空股指期货与现货品种，经由融资融券与股指期货的杠杆放大效应，投机资金反而可以获得几何级数的暴利收益。以A股市场特有的投机氛围看，股指涨过头或者跌过头，堪称市场之常态，融资融券等做空品种的推出因此反而有可能成为放大投机的工具。特别值得一提的是，由于融资融券与股指期货等做空机制设置了资金规模门槛，多数散户被排斥在交易机会之外，其结果就是，散户投资者极有可能成为股价剧烈波动的最终埋单者。

　　诚然，融资融券的推出将大幅增加券商的投资收益，这是相关公司股价上涨的理由，但关键的问题也恰恰在于，券商是否会为了实现更多的融资融券业务收益，转而成为市场投机操纵行为的始作俑者，并人为放松相关的管控措施？如果这样，其结果将是，券商股自身在获取溢价的同时，市场整体的交易风险却因此而放大了。

　　而如何规避这些体制性问题，其实才应成为市场参与者关注的核心话题。

　　创业板的疯狂炒作再度告诉我们，“稳定”一词尚未在A股市场成型，投资价值本身的衡量标准一再被人们所遗忘与遗弃。

　　以此而言，在融资融券与股指期货推出的初期，更要全力遏制投机炒作行为、避免让利益机构浑水摸鱼，这才是体制创新能否造福市场的关键。

　　（作者系经济学博士）