融资融券新政实在无关“救市”

2008年10月7日 融资融券反而会加速推进股票估值体系的重构，推进股价结构调整的速度。从此出发，假如融资融券的规模真的大幅度放开，对多数估值仍不具吸引力的A股股票持有者而言，可真算不上是个好消息……

 

来自证监会近日的消息称，经国务院同意，近期将正式启动证券公司融资融券业务试点工作。“有关工作将按照试点先行、逐步推开的原则进行，择优批准符合条件的证券公司进行试点，并对申请试点的证券公司实施窗口指导”。显然，这个融资融券业务本意是在加强资本市场基础性制度建设，对已有的证券交易方式进行完善。如果非要往群众乐见的所谓“利好”上面扯，也至多能和少数参与试点的上市券商扯上点关系，但还仅仅是在诸如业务种类增加、交易规模扩大等有利行业经营环境的层面。

应该指出的是，有关的市场讨论显得过度浮躁，完全抛开了融资融券的实际业务内容，非要将其与所谓系统性的“救市组合拳”生拉硬扯。任由其蔓延开去，不仅观点错误，且可能形成严重的误导后果。

就字面意义一望可知——融资，意味着向券商“借钱”，可视为做多行为；融券，则是向券商“借股”，是做空行为。本质上，广泛的融资融券活动帮助放大了交易者的“下注”规模，会更有利于有关信息的传导，更有利于对标的股票的价值发掘，也更有利于提升所谓的市场效率。具体到中国股市，对其中的融资业务所带来的做多力量是不能高估的——尽管中国的股票市场曾被扣上“资金市”的帽子，但经过十五年风雨洗礼，本质上正处于从“政策市”向“价值市”过渡的阶段。市场资金主体已经开始习惯性地关注国际市场波动、宏观减速风险和公司盈利的关系，价值投资者的做派尽管仍非常生涩，但正在成为主流。在这种背景下，期待融资融券业务唤起“赌性”回归、“傻钱”回潮是非常不靠谱的。

因此，笔者以为，融资融券反而会加速推进股票估值体系的重构，推进股价结构调整的速度。从此出发，假如融资融券的规模真的大幅度放开，对多数估值仍不具吸引力的A股股票持有者而言，可真算不上是个好消息。当然，从中国特色来分析“试点”一词的含义，或许也可不必立即大喜大悲。如初期的试点券商和试点股票的范围，乃至融资融券的业务期限、准入门槛可能都会规定的非常严苛，这就意味着在业务试点早期，或仅具有象征意义。

但无论如何细致解剖，融资融券确实也无法和“救市”扯上关系。

这里，尤其需要提醒的是，试点的融资融券业务可能不仅无助于臆想中的市场上涨、暴涨，或许还可能会引发一些潜在问题。

首先，由于融资融券业务可能会在局部造成各方均不乐见的过度波动。理论上，能够承担双边交易机制的工具主要包括股指期货和融资融券，但前者显然更有利于市场整体的稳定，更有利于投资者群体对市场估值重心的确认。如今，先行推出融资融券试点等于从市场细节、局部入手启动双边交易机制改革。尽管多数人判断，如此是为给股指期货业务“探路”，但在短期内，考虑到融券的范围有限，倒可能放大个别股票的二级市场价格波动，甚或使之背离市场的估值基准。

其次，融资融券在为试点券商带来业务机遇的同时，也可能带来风险。融资融券业务将直接考验有关券商的资金、资产管理水平，有关的业务损益都将在自营证券、自有资本范围内体现，可能带来一次证券领域内全新的市场洗牌。不可否认，会有试点券商幸运地借助这一业务机遇做大并做强，但未列入试点的券商群体也可获得观察和总结的机会。最近十五年，从万国到汉唐，从中经开到德隆系，倒下的券商大鳄中本不乏所谓的市场强者，在昔日，它们如果能严守业务边界、拒绝冒进的话，其实有希望生存得更长久，至少能够有希望看看市场的春天。

“股改”以降，太多的人天真地相信中国证券市场的所有问题已然化解，却不愿意问下“娜拉出走后到底怎样”这类略显憨直的问题。而随着所谓“牛市上半场”谢幕，又有太多的人执着地期待来自“看不见的手”的救援，却不愿意改变惯性思维进行自我救赎。客观地讲，融资融券是个与二级市场短期走势关联不大的市场基础设施，这或许不大符合善良人的愿望，但它的推出，将有利于市场体系的完善。如果更乐观点，我们也不妨将之算作是根本意义上的救市之举吧。

（作者系搜狐特约评论员，未经许可，不得转载）