央行加息表明货币紧缩加快

    2011年春节长假的最后一天，央行宣布加息25个基点，并从春节后的第一个工作日开始执行。

　　这样的一次加息举动，尽管大体符合市场预期，但在时点的选择上，再次表明央行的“游击”作风。从近期多家媒体公布的市场调查来看，考虑到春节效应，几乎没有市场分析人士认为央行会在本月加息，而此次加息决议的作出，多少也表明央行再度“习惯性”打破市场预期。事实上，与很多发达国家的央行相比，我国央行没有定期的货币政策会议和利率决议日程，其利率决议也显得相对突然，这不利于市场有效预期的形成。在未来的一段时间内，央行应该努力改进其工作流程，使其更加透明化。

　　回到加息的问题上，央行的节后加息，事实上表明我国已经开始加快加息进程，并且货币政策正常化也已经加速展开。在未来的一段时间内，我们可能将看到央行会进行频繁加息和调整存款准备金率。从利率调整的历史趋势来看，我国正常的利率水平应该在3．5％左右的水平上，略高于3％左右的长期通胀率，按照这一标准，目前的利率水平与历史平均水平仍有约50－75个基点的距离，加上目前的通胀率较高，我国在年内再加息3－4次的可能性仍然较大。同时，央行已经宣布从今年起逐步实施差别存款准备金率，由于新增信贷水平仍然居高不下，各银行的存款准备金率仍有进一步上调的空间。从市场数据来看，存款准备金率仍有可能再上调3个百分点，我国银行业的存准率水平将维持在21％－22％的历史峰值上。如果这些政策被全部实施，那么中国的货币政策将整体处于较为紧缩的状态。换句话说，本轮金融危机以来，我国执行的宽松货币政策已经寿终正寝。我们开始迎来新一轮紧缩周期。

　　如果单纯地看待本次加息，笔者认为，加息背后表明我国春节期间的通胀率水平将再度创下本轮通胀周期的高点，这也成为央行选择在春节后当即加息的导火索。由于近期菜价在季节性和天气因素的双重作用下上升迅速，在2月底公布的通胀数据将不会太好看，这很可能引发了本次的加息决议。但从整个货币政策调整的趋势来看，央行加息决议的作出，其实是一次正常不过的选择而已。市场早已经预期央行会在近期加息，只不过在时点的选择上，分析师们仍有一定的争议。从货币政策选择的角度来看，早加比晚加好，从管理通胀预期的角度来说，连续加息也有利于在较短时间内形成较为明确的紧缩预期。

　　从政策效果来看，如果央行加快其利率调整步伐，将有利于遏制通胀，管理通胀预期，并且进一步降低资产泡沫形成的压力。从通胀的角度来看，历史数据显示，我国的通胀往往早于加息周期半年见顶，如果我们认为我国的利率水平将在三、四季度达到顶峰，那么通胀预期将于二季度底三季度初逐步见顶，此后，通胀将逐步被较为有效地管理，而货币政策也将在“较紧”区间维持一段时间，并随着通胀压力的解除而逐步缓和。从这个角度来说，我国的货币政策将在2011年保持“前紧后松”的主基调。同时，连续加息将加大房地产市场的投资成本，中央政府房产税政策的推出也表明其打压房价的决心，在价格措施和税收措施的双重打压下，房地产价格的快速上升趋势将很可能被打破，这也有利于遏制房地产泡沫的形成，并有利于房地产市场的长期健康发展。

　　对于投资者来说，在紧缩周期中，股市和房市不会是最好的投资标的，因为受到政策面的压制，股市的波动性将增大，而投资房地产则将面临着明显的成本上升的压力。从理性投资的角度来看，保守的投资者应该选择短期定存等投资方式，来实现资产的保值和增值，而较为激进的投资者可以从与市场利率挂钩的一系列投资产品中，获得较为稳健和可观的收益。