从高盛事件看美国证券监管

    4月16日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，华尔街著名投行高盛公司(Goldman Sachs)在设计和销售与次级抵押贷款相关的担保债务凭证(CDO)产品时涉嫌欺诈。据披露，高盛方面曾为满足对冲基金公司Paulson & Co希望做空次贷抵押证券的交易要求，设计了与次级债表现挂钩的组合CDO产品“Abacus 2007-AC1”，并通过不实陈述、隐瞒风险等欺骗其他投资者，导致投资者因此损失超过10亿美元。换言之，作为中介机构的高盛并没有对大户、散户一碗水端平，而是厚此薄彼耍花招。又据说，高盛在九个月前就已经获知被调查，但一直期望通过与SEC方面私下沟通解决麻烦，但SEC此番响当当的公开声明让高盛或明或暗的努力付诸东流，市场形象近乎崩溃。

    不仅如此，SEC的声明还向外界暗示了华尔街的极大秘密：当美国住房市场2006年后开始出现问题苗头之时，以高盛为代表的一些嗅觉灵敏的大型金融机构不仅没有为公众提示风险，阻遏楼市崩盘，反而专门设计了系列产品，旨在提供更大、更强的杠杆工具，帮助对冲基金等重要客户合力做空住房市场谋取暴利。这使得这些“危机幸存者”成为千夫所指的目标，金融市场刚开始高涨的信心出现新的低潮。

    毫无疑问，SEC在此时此刻选择把高盛拎出来是经过深思熟虑的，以致于《纽约时报》都感叹，人们今天终于看到了一个 “更具攻击性的”SEC。当然，SEC的做法也并非获得了一致的击节叫好。在国外，有媒体就感叹，“好不容易复苏的金融市场又被高盛的一只‘靴子’打下去了。”在国内，则有因不敢、不能、不愿评论国内问题而自觉成为国际问题专家的人们自作聪明地认为，SEC此举是“秋后算账”，一定是为了配合奥巴马和民主党人近期高调推动的金融监管改革，颇有党派政治因素掺杂其中。

    笔者以为，“顾全大局” 的说法是丢掉监管本分，而一味将党派政治掺进经济现象则是智力不真诚。SEC此举虽是完全不利于高盛等美国金融机构的利益，但确实体现了实实在在的“以人为本”，彰显了“弱者守护神”的监管思路，不仅积极，而且正面。

    由于我国证券监管制度基本取法美国，因此，SEC的近期的新做法、新思路更是值得我国证券监管部门借鉴。

    首先，SEC的声明将给高盛带来的，决不仅是数亿美元和解费，很有可能因此招致股东诉讼、投资者集体诉讼乃至针对某些人的刑事诉讼。不仅如此，有市场证据显示，不仅高盛，而且德意志银行、瑞银和美银美林等“危机幸存者”，都曾和投资者达成过规模不一但后来均很快爆发巨亏的按揭贷款交易。这是对危机始作俑者的一次总清算。

    其次，SEC在打击高盛的同时，还在和交易所之间关于监管话语权的争夺中明显胜出。根据美国法律，SEC最初定位主要是监督交易所作为自律组织的活动，之后，由于交易所被少数机构把持，不断发生丑闻，才使得SEC介入逐渐增多，乃至出现“双头监管”。此番SEC选择以对冲基金、结构化产品、不当营销等为打击对象，彰显其监管能力、覆盖范围远高于纽交所等交易所，无异于证明由它主导的监管范式才更具实用性。

    第三，SEC的突然亮相，更给了自己洗清骂名、重展拳脚的机会。一年前，SEC因未能尽早对麦道夫骗局及斯坦福欺诈展开调查，背负了巨大的舆论压力。半年前，影响很大的Aite Group LLC甚至发布报告宣称，“这场危机实际上是由一个团队造成的，”美联储、SEC、政治家、蒙昧的民众和贪婪的金融机构都该为这次金融危机承担责任。从那时起，改革金融监管体系、对金融市场进行统一监管的呼声开始高涨，这使得SEC在1999年《金融服务现代化法》和2000年《商品期货现代化法》颁布后，进一步失去监管领域的先手。此番SEC挑头向华尔街宣战，等于以勇敢承担的姿态，以一己之力将对冲基金、做空交易等高智、强悍、贪婪、诡诈的“野孩子”、“野路子”集体收编。

    最为重要的，SEC的做法显示了美国金融市场、金融体系乃至这个国家自身强大的纠错能力。也再次证明那个普世公理—— 一个金融机构或者天才，无论他看起来是多么的强大，无论有多么悠久的历史、多么深厚的资源和背景，无论合谋者多么聪明、多么坚忍、多么善辩，注定只能在短时期的欺骗大部分人，也可以长期的欺骗少数人，绝不可能永久的欺骗所有的人。

    从高盛事件看SEC，反观我国，从1990年成立的证监会到1997年颁布的《证券法》，仅仅是做到了和美国联邦证券法律及SEC形似并对应，迄今为止，既没有保障被侵权者进行诉讼乃至集体诉讼的法律，更缺乏精通证券专业的法官，更遑论建立健全券商、基金等的自我约束机制。时至今日，媒体也仍充斥主力、庄家、操盘等恶俗语汇，绝大多数市场参与者都具有“斯德哥尔摩综合症”特征，深受市场操纵之害却仍一心期待跟庄暴富。更糟糕的是，“太平洋非法上市”乃至“短信门”等负面新闻最后总是虎头蛇尾，由此衍生出的弥漫在整个市场的不安全感几乎无法根除。

    2002年，一个名叫邱柯的人写了一首叫做《股民老张》的歌——

“投资要理性，价值第一桩，可ST的股票总是翻着倍地涨。
资产重组老生常谈年年月月讲，公司不仅卖业绩，还能卖想象。
研究基本面，也不能傻算账，银广夏和全国人民都敢耍花枪。
蓝田股份东方电子造假能怎样？严打黑庄一审判没见着吕梁。”

    八年之后，再看看当时歌中所指乱象，其实仍然存在……

    一言以蔽之，比对中美，经历了20年，我们年轻的监管者已经显得气力不足、定力不够、早衰得厉害，而成立76年、历经无数牛熊转换后，为什么美国的SEC却仍然显得冲劲十足呢？