马来西亚会否引领亚洲升息潮？

　　提要 尽管通胀没有显现，马来西亚央行却突然上调基准利率，这种前瞻性地将“过度”的政策退出市场会否引发亚洲的升息潮呢？

　　马来西亚央行于3月4日晚6点出人意料地上调了基准利率，将基准利率从目前的2％上调至2．25％。尽管此前有所预期，但市场对这一举动仍然有些吃惊，甚至有市场人士表示“看不懂”。

　　如果我们梳理一下马来西亚的经济数据，那么你就会理解，为何市场会作出如此反应了。马来西亚2009年四季度的GDP同比上升了4．5％，扭转了此前多个季度的同比负增长，但按全年统计，2009年的GDP仍然萎缩了1．2％。看起来经济增速并没有完全复苏，那么加息是否因为通胀率过高呢？也不是。马来西亚刚刚公布的一月份CPI同比仅上升了1．3％，甚至比中国还要低。同时，CPI环比数据也在多月保持在0－0．4％的不温不火的水平上。

　　简单来看，从加息所需要的前提条件来看，马来西亚加息似乎理由并不充分。但马来西亚央行的女行长泽堤却已在本次议息会议前多次表示，由于经济出现了复苏的势头，央行应该向“正常化的货币政策”迈进。市场对其讲话的也作出了一定的反应，认为马来西亚将可能较早开始利率正常化的进程，但市场却万万没有想到，在亚洲经济表现最多只能算中等的马来西亚，却成为了引领亚洲升息潮的第一个大国（越南也曾在去年11月加息，但越南的货币政策的传导作用非常小）。

　　在马来西亚央行的会后声明中，重点强调了复苏进程快于预期，复苏的势头也已经形成，在这种情况下，尽管通胀并没有显现，央行也需要前瞻性地将“过度”的政策退出市场，使利率能够逐渐走向正常化。

　　从货币政策制定角度来说，马来西亚央行的工作目前来看可以打上90分。原因有三，第一，央行在错综复杂的数据分析中，发现复苏势头已经有加快的趋势，这在很多投行的研究中已经得到证实。经济分析，最重要的是对趋势的分析，而非对同比数据进行所谓“解读”，一旦趋势形成，短期之内是很难被改变的，这跟股市的进程也有几分相似。第二，货币政策的效果实现需要一定的时间，一般来说，一到两个季度是比较正常的，在这样的假设下，一旦发现势头已经形成并有加速上扬的势头，如果想要在未来减缓其上升趋势，必须在其斜率上升的一开始进行紧缩动作，也就是说必须保证一定的提前量。如果在各项指标已经异常时再采取措施，那只能导致短期内频繁出台重磅举措，这对经济本身来说，可能造成较大的危害。第三，25个基点的动作，仍然可以看作是试探性的，如果经济指标的复苏情况不如预想得那么快，央行也可暂停升息举动，以待进一步观察。换句话说，在局势较为稳定时作出一些政策微调，仍然是进可攻，退可守。不仅利于减轻未来的政策压力，也可以用小的动作来对市场进行“压力测试”，以试探经济对利率变动的具体反应。

　　相信市场更加关心，马来西亚此举对亚洲各国的影响究竟如何。马来西亚的“领先之举”，相信会得到很多亚洲经济体的回应，其中韩国、菲律宾很可能会进入较早加息的阵营，而一旦亚洲最大经济体中国也在短期内加息，相信则会确认亚洲进入新一轮的加息周期。由于在经济危机时各国大幅下调了基准利率，即使从目前的水平起步，如果采取小步走的策略，相信到今年年底，各国的基准利率离所谓的“正常区间”仍会有一定的距离，换言之，亚洲各国的利率环境仍然处在宽松的范围内，事实上依然对经济保持着一定的刺激。而由于加息可能造成的资本流入，亚洲各经济体仍需谨慎对待。（作者系新加坡国立大学公共政策管理硕士）