盛翔：地方债券遇冷无需过度阐释

    据《人民日报》18日报道，40亿元总额的2009年河北省政府债券5月7日在上交所上市交易。截至当日收盘，该债券全天没有成交。同期上市的内蒙古自治区政府债券和陕西省政府债券，也未能逃脱零成交的怪圈。

　　究其原因，有一种解释认为，“零成交”背后是“零信誉”，地方政府公信力不足是地方债券市场遇冷的重要原因。

　　在这种解释的背后，人们选择是否购买地方债券的理由，似乎不是基于经济人对利润的关注，而仅仅是出于社会人对债主的不满。显然，这应该不是问题的真相所在。事实上，地方债虽然纳入省级预算管理，却是“由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费”，因此在债务风险上和国债其实是基本相同的。先后发行的各地方债券，由于发行时市场环境不同，其票面利率也并不相同，但这并不意味着各地方政府的信用水平存在差距。

　　作为地方债券的潜在投资者，人们是否愿意投资地方债券，当然首先要考虑的是收益水平。即便投资地方债券和投资国债一样风险很低，但其1.6%左右的票面利率，显然对普通投资者缺少吸引力。除非地方债券跌破发行价很多，否则对于二级市场普通投资者来说，至少在目前央行尚未宣布进一步降息的利率水平上看来，是很不划算的。

　　如果说一级市场上还不乏一些“积极响应国家政策”的大机构、大银行，对他们而言充其量只是减少一些预期收益却不会有多大的亏损风险，完全可以作为优化资产配置的一种手段；那么在二级市场上，普通投资者在购买自愿的前提下，却不会有多大热情对利率超低的地方债券“积极响应”。更何况，在跌破发行价的市场上，大机构交易持有的债券即意味着亏损，它们必然倾向于将手中地方债券持有到期。二级市场上交易清淡也就丝毫不奇怪了。