余丰慧：宏观调控，央行唱独角戏怎行

百姓难，中央更难。央行一年内六次加息，足以看出中央对我国经济调控的决心！希望这次加息能够改变经济增长偏快的趋势，稳定当前的物价，特别是把房价降下来（12月23日《新华网》）。

流动性、CPI、股市、房价、央行、宏观调控，这些经济术语在2007年成为出现频率最高，最为流行的词语。

我们注意到，流动性过剩，CPI过高，房价涨幅过快，股市火暴或者低迷，国家、百姓以及整个社会都希望加大宏观调控力度，而一提宏观调控，社会各界往往习惯性地把眼光转到中央银行身上。可以说，在2007年一提宏观调控就是央行提高准备金率、调整利率以及发行中央银行票据等等。今年，央行先后10次提高准备金率，6次调整存贷款利率，数次发行央行定向票据，几次出台房贷政策，20年来首次动用特别存款工具。然而，流动性过剩还没有从根本上解决，CPI上涨压力依然很大，房价是否出现拐点正在争论不休。不可否认，央行反应是灵敏的，调控工具出台是及时的，调控手段的综合运用考虑是周全的，但是，为何效果既不大又不快呢？作为间接的经济手段调控工具比起行政命令手段调控，见效要有一个过程，另一方面笔者认为，面对我国复杂的经济情况，宏观调控仅仅依靠央行使用货币手段是不够的，仅仅依靠央行单打独奏是不行的。我们从流动性过剩、房价过高以及CPI上涨过快加以分析。

今年央行10次提高准备金率，多次发行定向票据，20年来重新启动特别存款等，目的是回收金融机构过剩流动性。这么大的力度，为何流动性过剩依然不能从根本上解决呢？我们分析一下造成流动性过剩的原因，那就是外汇储备居高不下，使央行被动发行基础货币。外汇储备居高不下的原因又是外贸顺差过大，外贸顺差过大的原因是世界产业一直向劳动力廉价、资源能源成本低、环保代价小的中国转移。70%的出口企业都是外资加工企业，“顺差在中国，利润在美国”是再形象不过的比喻了。在我国强制结汇制度下，出口企业创造的美元必须卖给指定的银行，指定银行无条件以人民币兑付出口企业的外汇。为了兑付这些巨额外汇，央行必须被动发行基础货币。彻底扭转流动性过剩局面，必须从根本上缩小贸易顺差，那就要遏制世界产业向中国转移的趋势。人民币升值是选择之一，但是升值太快负面影响非常明显。提高劳动力成本、提高资源能源价格以及改变环保代价小的状况是根本之策。但是，这些根本之策是央行力所不及的。遏制流动性过剩，仅靠央行提高存款准备金率以及发行定向票据，就如同一直在筑高坝堤而没有堵如流入水的入口一样。

百姓希望把房价降下来，国家希望把房价稳定下来，而都把眼光转向了央行的调控上。那么，我们分析一下，央行调控的重点指向是什么，货币工具的主要目的在哪里？央行之所以多次调整房贷政策，直接目的在于防范信贷风险。比如说，提高房贷首付款比例问题，首付款是指个人的首付款比例，首付越多，房子在下跌中，作为已经抵押住房中的信贷安全线就越高，房贷就越安全。央行主要考虑的是信贷资金安全，只是间接影响到了房价。如果是自有资金买房甚至投资投机买房，如果是海外热钱来炒房，央行根本管不住也管不了。况且，央行主要是从需求上调控，而我国房价过高不只是需求的问题，还存在土地供应价格、开发商暴利等问题。因此，可以说，央行政策虽然能够间接影响住房价格，但是，仅仅依靠央行来降低甚至稳定房价是困难的。如果流动性过剩问题不能根本解决，CPI继续走高仍然有可能。货币工具主要是针对通货膨胀的，这是事实。但是，中国的物价持续走高，与流动性过剩关系很大。在中国生产的大量产品（包括中外资企业）出口到了国外，而出口创造的货币却流入了国内，这部分货币背后是没有商品作为价值支撑的。必然造成中国大陆流通中货币多于商品价值，从而引发物价上涨。在中国这种特殊的经济现象交织下，主要针对通货膨胀的货币工具的运用也有可能达不到应有效果。

回顾即将过去的一年，一个基本结论就是，宏观调控，央行唱“独角戏”不行，必须由财政税收、土地政策、进出口政策、劳动力管理政策、资源能源管理和环境管理政策以及住房管理政策等多部门、多种手段综合运用，才能见效。