尹中立：证监会为何屡屡警示股民风险

　　自2014年第四季度股市出现牛市以来，证监会已经多次通过各种方式提示股市风险，仅仅是刚刚过去的4月，提示风险的次数就有3次之多。尤其值得关注的是，“五一”节后主流媒体也一改之前看多的舆论，开始提示股市的风险。

　　个人认为，从当前的股票市场运行看，风险主要集中在以下几个方面：

　　借钱炒股现象怎么看

　　牛市中的赚快钱效应使得有些投资者倾向于借钱投资股市，通过增加资金杠杆的方式放大盈利，但资金杠杆是一把双刃剑，即可以放大盈利，也可以将亏损放大。在成熟市场里，一般只有专业的机构投资者才会采取放大资金杠杆的方式投资股票，散户投资者不敢采用。

　　借钱投资股票的方式主要有三种：第一种方式是把自己的住房或其他资产抵押给银行，融得的资金投资股票；第二种方式是通过股票值押融资，即所谓的“融资融券”方式，这是一个比较规范的融资方式，透明度比较高；第三种方式是配资，这是证券经纪人私下与投资者之间的融资交易，没有法律、法规制约，属于灰色地带。很多银行资金正是通过该途径进入股票市场。所谓的“伞形信托”就是其中一种具有代表性的运作方式，它打通了银行资金进入股市的通道，将银行与证券市场之间的资金防火墙给拆除了。

　　我们能够看到的融资方式是第二种，每天都可以看到最新的数据。2014年年初的融资余额是3000亿元，至2014年年底，增加至10000亿元，今年前4个月，融资余额已经突破18000亿元，不到4个月的时间里增加了8000亿元。另外，证券公司的股权质押业务规模也已经达到7000亿元，相当一部分也进入股市。

　　从融资炒股的规模看，截至4月底，总数量大约为3万～4万亿元（其中：规范的融资业务规模为18000亿元，股权质押规模为7000亿元，配资规模约5000亿～15000亿元左右）。融资买入股票的数量已经超过实际流通市值的15%，而欧美主要股市的融资数量占股流通市值的比例一般不超过3%。

　　无论是哪一种融资方式，都存在着强制平仓制度，一旦股价下跌触及强制平仓线，投资者账户的股票就要被强制卖出，投资者将血本无归。更重要的是，如果股价累计涨幅过高，融资数量过大，一旦股价出现下跌，则会出现多米诺骨牌效应，导致股价连续跌停板，引发系统性风险。

　　值得注意的是，我国大陆投资者是第一次遇到可以融资炒股的牛市，对其中的风险认识不足，也许中国台湾地区的经验或教训可以给我们提供参考。1985年～1990年台湾出现大牛市，投资者纷纷通过融资交易额放大资金杠杆（这也是台湾投资者第一次遇到可以融资的大牛市），期间台湾股票指数上涨了近20倍，通过融资交易的投资者获利丰厚。但1990年年初台湾股市出现下跌，仅仅8个月时间股价指数下跌了80%，大多数融资客血本无归，很多中产阶层的财富归零乃至负资产。导致了台湾岛内社会动荡，民进党等社团因此发展壮大。其中的教训深刻，值得我们认真反思。

　　2008年我国A股市场也出现过大幅度下跌，但并没有出现类似当年台湾股市崩盘所出现的社会危机，其中最重要的因素是2008年我国股市还没有实行融资融券制度。

　　如今，我国投资者第一次遇到可以放大资金杠杆的牛市，在分享资金杠杆给自己带来利润倍增的快乐的同时，对资金杠杆在股价下跌过程中的残酷性还缺乏认识。这恐怕是监管层不断提示股市风险的关键因素。

　　股市过热可能产生的影响

　　股市过热，可能对金融运行产生较大的冲击，推高市场资金成本，导致企业“融资难、融资贵”问题加剧。

　　当前，市场中流行着一个观点，认为“股市将替代房地产市场成为国家战略”，这是很多投资者进入股票市场的重要理论支撑。从现实情况看，企业负债率过高是当前中国经济面临的大难题，通过大量发行股票来补充资本金似乎能化解此难题。但从市场运行的实际情况来看，通过股市繁荣来化解企业高负债率风险存在较大的风险隐患，处理不当会带来严重的后果。

　　这是因为：通过发行股票的方式只能使少数企业解决高负债率的问题。比如，我国在2007年大牛市的背景下，当年通过股市融资的总量达到1万亿元，创历史之最。按照当前的上市速度，每个月大约可以解决30家公司上市，一年最多能解决约400家公司发行股票上市。从融资数量来看，IPO融资总量大约可以达到5000亿元，再融资数量大约可以融资5000亿～10000亿元，即一年通过股市融资总计约1万～1.5万亿元。而2015年新增的社会融资总量估计可以达到18万亿元左右，股票市场解决的融资数量只占社会融资总量的10%左右。

　　但股市的快速上涨形成了强大的虹吸效应。从2014年第四季度开始，人民银行已经连续下调了存款准备金率和利率，但企业从银行贷款的利率不仅没有下降，而且提高了，根据笔者的调查，北京市企业的一年期贷款利率在春节后上升了近10%。4月，尽管人民银行把存款准备金率下调了1个点，但由于股市的虹吸效应，大多数商业银行仍然资金紧张。

　　可见，股市活跃虽然可以增加新股发行，但毕竟发行股票融资的企业数量很少，但市场利率飙升则让所有企业的经营及融资受到影响，使金融可能脱实向虚，与发展股市的初衷相悖。

　　总之，当前的股票市场累积了较大的风险，可能干扰了正常的金融市场运行秩序，监管部门通过提示风险及采取降杠杆方式来化解风险就势在必行。